摘   要

　　2024年上半年，所在政府债券刊行范围同比下落，再融资债刊行大幅加多，范围创近三年新高。笔者以为，需加速所在政府债券特殊是新增专项债发哄骗用程度，促进稳投资效应即时露馅；延续强化专项债及格面貌储备、作念好全历程风险监控，提高资金使用效率；效率优化政府债券结构，提高国债及一般债比重，可视本色情况推敲年内调整预算调升财政赤字的可行性。

　　要害词

　　所在债　专项债　稳增长　防风险

　　2024年上半年所在政府债券市集运转本性

　　2024年上半年，所在政府债券（以下简称“所在债”）刊行缩量，为近三年最低水平，新增债特殊是新增专项债刊行程度显着慢于客岁同期。但二季度刊行有所提速，在到期压力及“一揽子化债有打算”实施下，再融资债刊行范围大幅增长，范围创近三年新高，其中化债要点省份再融资债占比较高，贵州、天津于二季度再度刊行了寥落再融资债。同期，所在债刊行期限仍在缩小，刊行利率波动下行，6月更动低，市集化水平延续升迁。此外，所在债投向领域延续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，信息聚积建树、生态环保等领域资金占比有所抬升，专项债用作成本金比例较一季度小幅回落。

　　（一）所在债刊行偏慢，范围为近三年最低

　　2024年上半年，所在债刊行范围为3.49万亿元，同比下落20.04%，为近三年最低水平1。分券种看，一般债刊行1.04万亿元，同比下落31.80%；专项债刊行2.45万亿元，同比下落13.69%。分季度看，一季度刊行1.57万亿元，同比下落25.40%；二季度刊行1.92万亿元，同比下落15.03%，环比增长21.93%。所在债刊行较慢主要与以下原因关联：一是超万亿元格番邦债等举措对岁首稳增长起到了撑抓作用，所在政府在上半年快速密集刊行新增债券的报复性有一定下落；二是财政部加强专项债面貌审核把关，2024年面貌禀报及审核时候较往年均有所延伸，在所在优质面貌储备较为不足的配景下刊行节拍有所放缓；三是“一揽子化债有打算”下所在政府在债务解决上接收了更为审慎的气派，部分地区投融资受限、新增额度削减，可能影响新增债券的刊行节拍。

　　（二）到期及化债压力下再融资债占比近半

　　上半年新增所在债刊行1.83万亿元，同比下落33.25%，占一起所在债刊行范围的52.28%。其中，新增一般债3324.01亿元，同比下落23.48%，完周至年名额（0.72万亿元）的46.17%；新增专项债1.49万亿元，同比下落35.09%，完周至年新增名额（3.9万亿元）的39.14%；再融资债刊行1.67万亿元，同比增长2.09%，为近三年来最高水平，占一起所在债刊行范围的47.72%，同比大幅升迁10.34个百分点，主要与所在债到期岑岭降临以及“一揽子化债有打算”抓续鼓舞关联。

　　（三）要点省份再融资债占比较高

　　新增债方面，广东、山东、浙江等地新增债刊行范围较大，均超1500亿元；上海、浙江、广东、甘肃等地新增债占比较高，均超七成；贵州、宁夏、云南、上海、青海等5省份均未刊行新增专项债，其中除上海除外均为化债要点区域。再融资债方面，天津、贵州、江苏再融资债刊行范围跳跃1200亿元，位居天下前三；宁夏、贵州、天津、辽宁、云南、青海、内蒙古、重庆等8省份再融资债占比超六成，均为化债要点区域，其中贵州、天津再度刊行1087.65亿元用于偿还存量债务的寥落再融资债。

　　（四）刊行期限缩小、利率下行，市集化水平延续升迁

　　上半年所在债加权平均刊行期限为12.69年，同比缩小1.12年，较一季度缩小0.01年。其中，一般债平均刊行期限为8.25年，同比延伸0.35年，较一季度缩小0.10年；专项债14.59年，同比缩小2.51年，较一季度缩小0.16年。所在债刊行利率合座波动下行，长端下行幅度更大。上半年所在债平均刊行利率为2.46%，同比下落51.75BP，较一季度下落0.07BP。分月度看，刊行利率呈波动下落态势，其中6月为频年来最低水平；分期限看，长端下行幅度更大，5年期以上所在债刊行利率均下落超40BP，其中30年期下行幅度达62.42BP。所在债刊行市集化水平延续升迁，所在债合座利差延续处于15BP以内，为11.89BP，同比走阔1.34BP，但较一季度收窄0.89BP。

　　（五）信息聚积等新基建发力显着，专项债用作成本金比例较一季度回落

　　上半年，专项债投向领域主要筹商于市政及产业园区（25%）、交通（21%）、民生劳动（17%）、棚改（8%）、信息聚积建树（8%）。值得把稳的是，在政府投资要点支抓要害中枢期间攻关、新式基础顺次、节能减排降碳的条款下，信息聚积建树等新基建领域以及生态环保领域专项债占比大幅加多，积极助力加速发展新质坐褥力，塑造绿色发展新动能新上风。同期，河南刊行520亿元新增专项债用于“存量政府投资面貌”2。此外，有约1400亿元专项债用作首要面貌成本金，占一起新增专项债的9%；占比与客岁全年抓平，较本年一季度回落约2个百分点。从投向领域看，仍主要筹商在交通基础顺次领域（85%），其次为市政和产业园区基础顺次（10%）、农林水利（2%）、生态环保（2%）；从投向区域看，有22个省份将专项债用作首要面貌成本金，其中广东将专项债用作成本金范围较大，陕西将专项债用作成本金比例较高。

　　现时所在债发展濒临的挑战

　　现时，所在债结构与效率的错配突显，财政收入承压，所在债刊行节拍与财政开销程度被迫紧缩，所在债发展濒临一定挑战。

　　（一）所在债刊行节拍与财政开销被迫紧缩

　　2024年上半年，所在债刊行程度及财政开销程度合座偏慢，不足市集预期。具体来看，所在债特殊是新增债刊行范围下落，刊行节拍偏慢，新增专项债完周至年名额仅39.14%，低于客岁同期18.02个百分点。在收入端下滑的制肘下，天下广义财政开销同比下落2.8%，一般寰球预算开销、政府性基金预算开销完周至年预算程度均处于较低水平。受此影响，本年以来基建投资增速低于客岁同期且呈逐月回落态势，上半年基建投资增速较客岁同期回落1.8个百分点，至5.4%，新增专项债及财政开销对基建投资的撑抓效应或有所受限。

　　（二）有用面貌储备仍不足

　　频年来，跟着经济运转效率走低、传统基建领域逐步充足，所在债尤其是专项债优质面貌储备不足的问题逐步露馅，同期养殖出面貌用途调整频繁、资金使用程度偏慢等表象。凭据中诚信外洋统计，2024年上半年超七成专项债面貌本息遮盖倍数不到2倍。2023年10月至2024年6月末，所在债用途调整事件跳跃50起，远超客岁同期，对“债务—金钱”高效改革和稳增长作用的发达造成制约。

　　（三）政府债务结构仍待优化

　　在所在债抓续扩容的同期，其里面结构濒临一定失衡，或影响财政运转合座效率。一方面，现在我国中央政府杠杆率低于所在政府，且与好意思、日等国度比较具有较大加杠杆空间；另一方面，所在政府存量债务中专项债务占比超60%，新增债务名额中专项债占比超80%，而其对应的政府性基金收入占广义财政收入的比重仅为40%，债务结构与财力的错配在一定程度上影响财政的恒久可抓续。在债务快速扩容近似结构失衡的配景下，所在还本付息压力加大。凭据中诚信外洋推敲院估算，2023年，所在债财政资金还本付息额达1.6万亿元，其中专项债还本付息计算1.1万亿元、占比超六成，所在债付息开销占所在本级广义财政收入的比重为6.7%，较2019年大幅抬升3个百分点；2024年上半年，所在债付息范围超6000亿元，同比增长近10%，其中专项债付息占比跳跃六成。过高的还本付息压力会挤压“三保”等基本开销，尤其在专项债面貌收益难以还本付息时，所在政府可能挪用部分一般寰球预算资金还本付息，在一定程度上影响所在财政可抓续。

　　预测及建议

　　后续来看，稳增长压力下需加速所在债特殊是新增专项债发哄骗用程度，推动稳增长效应实时露馅。同期，需延续强化及格面貌储备，落实党的二十届三中全会“合理扩地面方政府专项债券支抓范围，适合扩大用作成本金的领域、范围、比例”的部署，并作念好全历程风险监控。此外，需进一步优化政府债券结构，可推敲年内调升赤字和一般债额度的可行性。

　　（一）稳增长压力下应加速新增专项债刊行节拍，推动稳增长效应实时露馅

　　需加速新增专项债发哄骗用节拍，积极发达逆周期疗养作用。据中诚信外洋推敲院估算，年内仍有约4万亿元所在债待发。在策略敦促下，三季度新增债刊行节拍有望加速，刊行范围或近2万亿元，其中新增债范围或达1.6万亿元；随同到期岑岭降临，再融资债也将加大刊行力度，三季度刊行范围或近万亿，同期寥落再融资仍有刊行1.43万亿元的空间。此外，为更好适合专项债大范围快速刊行的需求，落实党的二十届三中全会“健全政府投资有用带动社会投资体制机制”的条款，需加强专项债投融资承接对接，深刻投资审批轨制改进，积极拓宽多元化投融资渠谈，推动民营企业参与专项债首要面貌建树，加大金融机构配套融资对接支抓力度，更好带动全社会扩大有用投资。

　　（二）延续强化及格面貌储备、作念好全历程风险监控，升迁“债务—金钱”改革效率

　　党的二十届三中全会强调合理扩地面方政府专项债券支抓范围，适合扩大用作成本金的领域、范围、比例，应延续合理拓展专项债投向领域，逐步完善募投面貌储备长效机制，以面貌数目与质地为中枢，保险政府“债务—金钱”有用改革。可延续围绕投资拉手脚用较大的交通、动力、水利等领域发力，并向惠及面广的忽地、民生等领域歪斜，围绕新基建、新产业、新动力等领域寻找新的增长点；同期积极围绕现存领域拓展成本金应用，并凭据面貌收益、重要性等适合放开领域收尾，在更大范围发达政府投资指引作用。值得把稳的是，当然资源部提议，关于用于保险性住房项指标收回、收购地皮，可通过所在政府专项债券等赐与资金支抓，专项债投向领域将向除租借住房外的保险性住房地皮储备进一步拓宽。同期，河南、大连等地刊行新增专项债用于“存量政府投资面貌”，这一方面有助于扩大保险性住房供给、谢绝存量面貌烂尾风险，另一方面也有助于在更大范围发达专项债作用、升迁专项债资金使用效率。但仍需存眷本色收尾及过去偿债压力。此外，党的二十届三中全会强调“完善政府债务解决轨制”，需进一步强化所在债常态化监管，加强“借用管还”全人命周期解决，握住完善专项债面貌穿透式监测机制，完善绩效解决机制并加强绩效解决及收尾运用，指引升迁资金使用效率。

　　（三）合理优化政府债券结构，可视本色情况推敲年内调整预算调升财政赤字的可行性

　　频年来，我国对赤字率的贬抑相对严慎，本年赤字率拟安排3%，虽有1万亿元格番邦债的加抓，但广义赤字率仍同比下滑0.3个百分点至6.6%。本色上3%的赤字率并不应该是政府加杠杆的硬性拘谨，高于3%也不等同于过度举债。从列国施行看，好意思国、日本等全球主要经济体赤字率长年在3%以上，欧盟各成员国也平庸出现高于3%的情况，但并莫得发生债务危境。需以发展、动态的目光去看待赤字率，结合我国现在的经济发展阶段、债务本性去评估，适合提高对赤字率合理小幅高潮的容忍度。面对现时及过去的经济运转压力和高质地发展需求，可在保险财政可抓续的前提下推敲赤字调升的可行性，调升的财政赤字可用于加多下层民生补贴、披发忽地券、偿还政府拖欠账款等，进一步助力稳预期、提信心、扩内需。党的二十届三中全会强调“适合加强中央事权、提高中央财政开销比例”，在所在财政承压的配景下不错加多中央财政赤字的姿色为主，可磋议适合增发国债并转换所在使用，消弱所在化债与发展的压力；同期不错磋议戒指加多所在一般债额度、提高一般债占比，既能缓解所在“三保”压力，也能在一定程度上根绝部分专项债挪用风险。

　　注：

　　1．本文数据开端于Wind，由中诚信外洋整理。

　　2．该类面貌不同于专项债资金支抓过的存量面貌，凭据所在债刊行涌现文献，该类新增专项债资金投向“存量政府投资面貌”且未涌现面貌“一案两书”。

　　参考文献

　　[1]毛振华，孙晓霞，闫衍，等．中国所在政府债券发展敷陈（2023）[M]．北京：社会科学文献出书社，2023．

　　[2]闫衍，袁海霞，汪苑晖．怎么发达“债贷组合”稳投资作用[J]．金融博览，2023（1）．

　　[3]闫衍，袁海霞，汪苑晖．补短板专项债加速刊行，稳增长基建托底经济——所在政府债券撬动投资范围的测算及预测[J]．财政科学，2019（6）．

　　[4]袁海霞，汪苑晖，闫彦明．稳步扩容范围更动高 愈加小心“质”“量”均衡——2023年中国所在政府债券发展分析及预测[J]．债券，2024（1）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.01.009．

　　[5]袁海霞，汪苑晖，鲁璐．所在债化解中枢逻辑、化债念念路与策略建议[J]．财政科学，2023（10）．

　　[6]袁海霞，汪苑晖，闫彦明．本轮所在债置换怎么看？[J]．当代金融导刊，2023（12）．

　　◇ 本文原载《债券》2024年8月刊

　　◇ 作家：中诚信外洋推敲院实施院长、中国东谈主民大学国发院中国政府债务推敲中心联席主任　袁海霞

　　中诚信外洋推敲院资深推敲员　汪苑晖

　　中诚信外洋推敲院高等推敲员　闫彦明

　　◇ 剪辑：李劼　鹿宁宁

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

包袱剪辑：赵念念远 世博shibo登录入口